本文作者：劉祚祥 孫良媛 黃權國 單位：長沙理工大學經濟與管理學院 華南農業大學經濟與管理學院 長沙理工大學經濟與管理學院

一、引言

在信貸市場中，價格不能成為約束借貸人行為的惟一條件，這意味著利率并非信貸市場惟一的均衡解。要提高信貸合約的履約水平，需要在合約中加入其他的約束條件，例如抵押、質押、壓低貸款規模以及信貸配給等非價格機制，從而使市場達到均衡并得以出清(D．AffeeandJ．Stiglitz，2002)［1］。在抵押物的選擇上，信貸機構不接受那種難以處置、流動性極低或者難以保存的物品作為抵押物，這樣就導致經濟主體盡管在未來可以按照利率償付本息，但由于沒有可資抵押的資產，從而難以獲取貸款，并實施其有效的項目。農村信貸市場的關鍵問題就在于農戶難以提供合乎金融機構要求的抵押擔保物。

以賓斯旺格為代表的經濟學家認為，保險在某種特定災害發生時提供的賠償可以用于償還貸款，從而降低貸款人的損失，提高其預期收益;同時，保險也改變了投資收益的概率分布，降低了借款農戶違約的概率。因此，農業保險的確可以在一定程度上產生與抵押物相同的功效:降低借款人的違約概率，提高貸款人的預期收益，把潛在的借款人轉化為實際借款人或提高現有借款人的貸款規模(Binswanger，1986)［2］。通過對巴拿馬農業保險機構和農業發展銀行的實證研究，帕馬瑞達證實了農業信用保險能夠提高借款人經營績效這個理論假設(Pomareda，1986)［3］。農業保險具有抵押品的替代功能，是因為農業保險既能提高農業生產者的稟賦，又能增加農村信貸機構對農業信貸的偏好，從而實現農業信貸資源的“帕累托改進”(林杰，2008)［4］。農業保險的抵押功能在一定程度上不但能夠解決道德風險問題，而且可以解決逆向選擇問題。農業保險可以降低信貸合約的履約風險，隨著信貸風險的降低，放貸者就能在保持利潤的情況下降低利率，通過貸款申請者的風險特征將“好的”申請者從“壞的”申請者中區分開來(劉祚祥等，2010)［5］。農村信貸市場效率低下根本原因在于交易雙方的信息不對稱，農村信貸市場中普遍存在的信貸配給現象也是交易雙方信息不對稱的結果。第一次從信息不對稱的視角來研究信貸市場中的信貸配給問題的學者是美國經濟學家賈菲與拉塞爾(Jaffe．DandT，Russell，1976)［6］。

斯蒂格利茨與溫斯將信貸配給納入新古典分析框架。在其經典的論文中，他們從事前的信息不對稱即逆向選擇與事后的信息不對稱即道德風險兩個方面論述了信息約束對信貸市場的影響，證明了即使在政府無干預的情況下，由于借款人方面的逆向選擇和道德風險問題，導致了信貸配給可以作為一種長期均衡現象存在(StiglitzandWeiss，1981)［7］。運用這個理論能夠較好地解釋信貸配給在農村信貸市場中產生的根本原因。但是，StiglitzandWeiss建立的S－W模型假設放貸人對借款人沒有分辨能力，即沒有信息生產能力，只能將利率、擔保、抵押、信貸配給等作為甄別機制，模型中也沒有涉及到保險對其信貸合約的作用。本文將修正S－W模型中放貸人沒有分辨能力的假設，并在模型中引入農業保險，從理論上論證放貸人的信息生產能力與農業保險對于農村信貸市場中信貸配給的影響;然后，運用湖南岳陽市轄內六縣市調查的案例和數據對其進行經驗分析和實證檢驗。

二、農村信貸市場:對S－W模型的修正

在信貸配給理論研究中，StiglitzandWeiss于1981年的工作無疑是最具有影響力的。在其1981年發表的文獻中，他們建立的模型(簡稱S－W模型)討論了逆向選擇、道德風險與信貸配給的聯系，第一次對商業銀行信貸中的非價格配給現象提供了有力的解釋。在S－W模型中，銀行的預期收益曲線是非單調的，當利率提高到一定程度的時候，預期收益反而下降。由于銀行不能辨別具體的風險狀況，且銀行風險隨利率上升而增大，這時銀行將選擇信貸配給。S－W模型提出以后，不斷有經濟學家通過放寬或改變S－W模型的有關假設來探討信貸配給的產生機制(Bester，1985［8］;BesterandHellwing，1987［9］)。然而，無論是S－W模型還是之后的拓展模型，均沒有將保險納入其中，從而不能解釋農業保險能夠顯著地降低農村信貸市場的利率水平，并在一定程度上緩解信貸配給的經濟現象。

(一)模型假定

本文對S－W模型的修正主要體現在兩個方面:第一，關于投資項目收益的假定與S－W模型的不同;第二，S－W模型中貸款人對借款人沒有區分能力，也就是說它們沒有任何信息生產能力。本模型則允許貸款人對借款人具有一定的區分能力。在S－W模型中，所有項目的預期收益固定為一個常數R，由此導出了一個與現實嚴重沖突的假設:借款人的期望收益與項目成功的概率是負相關的;即項目成功的概率越低，借款人的預期收益反而越高。S－W模型如此假定的目的在于使得項目的預期收益率與項目的風險正相關。而經典金融學理論則認為證券的預期收益率與其風險成正比，由于證券投資與項目投資可以相互替代，企業家(農戶)既可以選擇將資金投資于證券市場，也可以作出項目投資的決定;由此可以推斷出，資本資產定價模型(CAPM)結論同樣適用于經過企業家或農戶挑選后的投資項目。

因此，S－W模型中項目的預期收益率與項目成功的概率負相關的假定與金融學的主流觀點相吻合，事實上也非常接近于現實情況。那么，模型假定與現實沖突的根源僅僅在于它將所有項目的預期收益設定為一個常數R。有鑒于此，在本文的理論模型中，直接運用了CAPM模型的結論，為每個投資項目設定一個風險系數，令項目的收益與其風險系數成正比。包括S－W模型及后來的一系列修正模型均假定貸款人對借款人投資項目沒有任何區分能力，而僅僅是被動地使用利率及抵押品等條件來分離不同風險的借款人。在本文模型中假定貸款人能夠區別一定風險水平之上的借款人和項目，因此，模型得以考察貸款人的這種信息生產能力與信貸利率之間的關系。

1．關于借款人的假定

(1)每位借款人擁有一個特定的投資項目，借款人了解項目的風險水平。該項目的風險水平以風險系數θ來度量，其上限為θmax。隨機地選擇一個借款人，其對應的θ在區間(0，θmax)上連續且服從均勻分布;(2)所有投資項目的投資額均為1單位，借款人沒有自有資金，故其貸款額也為1單位。設這些投資項目經過了借款人的挑選，因此它們均處在投資的有效邊界上。根據CAPM模型，項目的風險越高，預期收益率越高;設投資項目的預期收益率為R=R(θ)=rf+kθ，其中rf為無風險利率，k=R'(θ)為常數且大于0①。(3)在不違約的情況下，借款人的預期收益率為R－i(i為貸款利率)。設借款人事前并沒有違約的主觀意愿，則只有當R－i?0時，其才會申請貸款。因此借款的臨界條件為R(θ)=i，處于臨界點上的借款人的風險水平為θi=i－rfk。可知當貸款利率為i時，風險系數在θi以下的潛在借款人均不會申請貸款，即有:θ∈(θi，θmax)。