創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險成因

創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的成因，可以歸納為外部環(huán)境和內(nèi)部因素兩個方面：

(一)外部環(huán)境因素分析

從外部宏觀環(huán)境來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的成因，可以從經(jīng)濟環(huán)境、金融環(huán)境、稅收環(huán)境、法律環(huán)境等多個方面尋找根源：首先，從宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，收入水平是影響需求的關(guān)鍵：在經(jīng)濟快速發(fā)展、社會需求持續(xù)增長時。社會對產(chǎn)品需求量大，公司容易獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，財務(wù)風(fēng)險較少。但受全球性金融危機的影響，近幾年整體經(jīng)濟形勢并不理想，社會經(jīng)濟相對較為蕭條，產(chǎn)品銷售困難，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險。此外，國家產(chǎn)業(yè)政策變化，以及區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展不平衡等因素，也在一定程度上影響了創(chuàng)業(yè)板上市公司的穩(wěn)定發(fā)展，使其面臨著較大的財務(wù)風(fēng)險；其次，從金融環(huán)境來看，自2009年實施緊縮性貨幣政策以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司面臨著利率不斷提高、信貸規(guī)模不斷萎縮的外部環(huán)境，籌資成本越來越高、籌資難度越來越大，資金供給主體(尤其是銀行)對企業(yè)信用的要求也越來越苛刻，加重了企業(yè)財務(wù)負擔(dān)和財務(wù)風(fēng)險；再次，從法律環(huán)境來看，為保證上市公司的有效運轉(zhuǎn)，保護廣大投資者的切身利益，政府和有關(guān)管理部門對上市公司的財務(wù)活動作出了一系列嚴格的規(guī)定。上市公司的許多活動，受到諸如《證券法》、《公司法》、《票據(jù)法》、《合同法》等法律的約束。作為創(chuàng)業(yè)板上市公司，由于其經(jīng)營活動的高科技性、高風(fēng)險性，法律管制更加嚴格，在一定程度上加大了公司的財務(wù)風(fēng)險；最后，從稅收環(huán)境來看，應(yīng)納稅額是公司不可推卸的法律責(zé)任，稅務(wù)籌劃則是在合法范圍內(nèi)降低稅負的有效手段。然而，創(chuàng)業(yè)板上市公司起步較晚，國家有關(guān)稅收政策還處于摸索、調(diào)整過程，其中必然涉及到某些稅收政策的改變，進而影響創(chuàng)業(yè)板上市公司納稅籌劃和實際稅負，使得公司面臨較大的財務(wù)風(fēng)險。

(二)公司內(nèi)部因素分析

從企業(yè)內(nèi)部因素來看，誘發(fā)創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的因素，首先是公司本身的行業(yè)特征所決定的市場不確定性：創(chuàng)業(yè)板上市公司多分布在信息技術(shù)行業(yè)或科技含量較高的制造業(yè)，決定其必須將主要資金投向產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域，才能確保產(chǎn)品的創(chuàng)新性。但產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新行為本來就具有很大的不確定性，資金回收風(fēng)險較大，如果研發(fā)、創(chuàng)新行為失敗，就可能使公司面臨著巨大的財務(wù)風(fēng)險；其次，從公司組織結(jié)構(gòu)來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)相對集中，公司很多經(jīng)營管理決策實際上體現(xiàn)了少數(shù)大股東的要求，這為大股東侵占中、小股東利益提供了，便利。即使是代表股東利益的董事會，也多由股東大會選舉產(chǎn)生，而股東大會又被大股東所控制，這使得獨立董事制度實際上流于形式，并不能對大股東形成有效的約束力，影響了企業(yè)決策的科學(xué)性，進而可能誘發(fā)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險；再次，對于創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的。但在實踐中，一些企業(yè)員T認為風(fēng)險管理是財務(wù)部門或公司高管的事，與自己無關(guān)。而公司高管和財務(wù)人員則認為，高科技產(chǎn)品科技含量高、市場適應(yīng)能力強，不需要考慮財務(wù)風(fēng)險問題。由于缺乏對公司籌資、投資、利益分配過程中財務(wù)風(fēng)險的全面考慮，財務(wù)風(fēng)險往往在不經(jīng)意間產(chǎn)生，影響著公司的發(fā)展；最后，從財務(wù)運行狀況來看，創(chuàng)業(yè)板上市公司多處于創(chuàng)業(yè)初期，資金投入量大，現(xiàn)金供給緊張，在財務(wù)風(fēng)險控制手段不成熟的情況下，容易產(chǎn)生財務(wù)危機。在投資決策中，往往由于缺乏科學(xué)的決策程序和方法，忽視公司規(guī)模擴大的資金約束，容易使公司陷入財務(wù)危機之中。在存貨管理方面，創(chuàng)業(yè)板上市場公司多處于市場開拓期，既沒有穩(wěn)定、忠實的客戶群，也沒有固定的銷售渠道，使得公司產(chǎn)品存貨周轉(zhuǎn)期長。為了擴大銷售，一些公司盲目賒銷，加大了資金回收風(fēng)險。此外，創(chuàng)業(yè)板上市公司市盈率高、股份波動幅度較大，為了穩(wěn)定股價，一些公司傾向于采用高股利支付政策，以此吸引投資者的投資信心。而股利(尤其是現(xiàn)金股利)支付比例過高，留存收益就會相應(yīng)減少，必然加大上市公司的財務(wù)風(fēng)險。

創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制對策

加強對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險的控制，是實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司可持續(xù)發(fā)展的重要保障和必然選擇。強化對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制，應(yīng)從外部環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部兩個方面采取積極措施：

(一)外部環(huán)境方面的財務(wù)風(fēng)險控制措施具體如下：(1)強化對創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制的宏觀指導(dǎo)。創(chuàng)業(yè)板上市公司財務(wù)風(fēng)險控制過程，是一項系統(tǒng)而復(fù)雜的工=作，需要從總體上把握。因此，有關(guān)主管部門要在借鑒西方發(fā)達國家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制措施和經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國創(chuàng)業(yè)板上市公司所處的宏觀環(huán)境和自身特征，加強宏觀指導(dǎo)，從總體上規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司的財務(wù)行為，督促、引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板上市公司建立、健全財務(wù)風(fēng)險控制體系，保障創(chuàng)業(yè)板市場持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。(2)完善監(jiān)管機制、提高監(jiān)管水平。市場監(jiān)管，有自律監(jiān)管、集中監(jiān)管和綜合監(jiān)管等多種模式。我國的創(chuàng)業(yè)板市場，并不完全等同于主板市場，有其獨特性。對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，不能完全借用主板市場的監(jiān)管模式。筆者認為，對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管，宜采用以證監(jiān)會為主體、以交易所為支撐的集中監(jiān)管模式。其中要做好三方面的工作：首先要完善保薦人制度：一方面，要借鑒國外做法，適當(dāng)延長保薦人對公司的保薦期限，擴大保薦人的責(zé)任范圍，加大對保薦人違規(guī)的懲罰力度，提高保薦人的保薦責(zé)任；另一方面，保薦人要確保公司發(fā)行文件資料的準確性、真實性和完整性，對企業(yè)的成長性作m合理評價，對公司信息披露的及時性、公司運作的合規(guī)性、承諾的執(zhí)行情況等進行定期報告、準時發(fā)布，并加強必要的監(jiān)督檢查；其次要規(guī)范公司信息披露機制，提高公司信息透明度。主要是要求創(chuàng)業(yè)板上市公司嚴格執(zhí)行證監(jiān)會有關(guān)上市公司信息披露制度，對有關(guān)信息進行及時、完整地披露；監(jiān)管機構(gòu)要依據(jù)《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》的有關(guān)規(guī)定，強化對創(chuàng)業(yè)板上市公司的監(jiān)管力度，尤其是強化對管理層、股東、董事會的監(jiān)管，建立有效的財務(wù)風(fēng)險控制機制，加大對違規(guī)行為的整治力度，提高監(jiān)管效率。(3)健全創(chuàng)業(yè)板七市與退市機制。健全創(chuàng)業(yè)板l=市和退市機制，首先要制定更為嚴格的上市標準。目前，我國創(chuàng)業(yè)板發(fā)行條件中，對公司財務(wù)指標的要求明顯低于主板市場的t：市要求(見表1)。與此同時，創(chuàng)業(yè)板在凈利潤(或營業(yè)收入)指標上也有兩項標準可供選擇，降低了公司上市的門檻。筆者認為，創(chuàng)業(yè)板E市門檻偏低，一些財務(wù)狀況不佳的企業(yè)可能混入市場，使他們有更多的機會與其它優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)生財務(wù)往來，這為財務(wù)危機的轉(zhuǎn)移潛伏了風(fēng)險。因此，有必要制定更加苛刻的上市標準，保證上市公司的質(zhì)量，切實維護創(chuàng)業(yè)板市場的町持續(xù)發(fā)展。在嚴格人市標準、保證人市公司質(zhì)量的同時，也要健全退市機制。筆者認為，退市數(shù)量標準是退市門檻的決定性因素，我尉創(chuàng)業(yè)板市場退市標準的制定，要借鑒海外做法，對退市數(shù)量標準作出嚴格的規(guī)定，并建立與入市標準體系相統(tǒng)一的退市標準體系。