一、燃?xì)馄髽I(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)過(guò)程中的融資風(fēng)險(xiǎn)

大中型燃?xì)馄髽I(yè)在并購(gòu)當(dāng)?shù)厝細(xì)馄髽I(yè)并獲取區(qū)域燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)的過(guò)程中，需要進(jìn)行大量的融資，也就是并購(gòu)方要投入大量資金。這里所需要的資金不僅僅是并購(gòu)時(shí)候成交的價(jià)格，還包括了整合營(yíng)運(yùn)成本、機(jī)會(huì)成本等其他方面的資金。這中間的許多成本如交易成本和中間成本都是不確定的，必然會(huì)導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中融入資金總額的不確定性。有的企業(yè)在融資過(guò)程中還需要進(jìn)行籌資方式及籌資長(zhǎng)短決策。籌資方式的恰當(dāng)與否也會(huì)影響著并購(gòu)方財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的改變，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。企業(yè)資金能否及時(shí)保證并購(gòu)過(guò)程及并購(gòu)后整合的需要、是否有足夠的現(xiàn)金用來(lái)支付等問(wèn)題都可能導(dǎo)致一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。

（二）并購(gòu)后的支付風(fēng)險(xiǎn)

1.現(xiàn)金支付導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

目前縣級(jí)區(qū)域的燃?xì)馄髽I(yè)并購(gòu)，大都使用現(xiàn)金支付的方式完成并購(gòu)。現(xiàn)金支付時(shí)最容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)就是可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金流動(dòng)困難。由于燃?xì)鈱儆诔鞘谢A(chǔ)公用事業(yè)，其企業(yè)發(fā)展既受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)制約又能促進(jìn)城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)以后資金需求及需求的進(jìn)度安排并不能有一個(gè)很準(zhǔn)確的評(píng)估，就可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)資金過(guò)度提前或不能及時(shí)籌集到位，致使企業(yè)資金超額沉淀，增加財(cái)務(wù)成本或資金鏈斷裂，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金用來(lái)投資或還債，繼而導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化。由于企業(yè)大都需要一定的流動(dòng)資產(chǎn)獲取相應(yīng)的并購(gòu)資金，流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力應(yīng)該受到重視，如果本次企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程導(dǎo)致了企業(yè)流動(dòng)資金的大量占用，那本企業(yè)與外界環(huán)境的交流能力必然會(huì)大大降低，企業(yè)負(fù)擔(dān)也會(huì)隨之增加，企業(yè)很有可能陷入一個(gè)嚴(yán)重的財(cái)務(wù)惡性循環(huán)。

2．承接式支付導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

二三線城市燃?xì)馄髽I(yè)并購(gòu)常直接使用承接方式收購(gòu)，主要原因是二三線城市的燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)原多掌握在地方壟斷國(guó)有手中。地方國(guó)有燃?xì)馄髽I(yè)多年來(lái)經(jīng)營(yíng)不善，管理不良，管道運(yùn)營(yíng)成本較高，管網(wǎng)資產(chǎn)維護(hù)不夠賬面資產(chǎn)價(jià)值不實(shí)，企業(yè)債務(wù)較重，人員包袱大，企業(yè)改制轉(zhuǎn)型成本高。并購(gòu)地方國(guó)有燃?xì)馄髽I(yè)須全面評(píng)估被并購(gòu)企業(yè)債務(wù)，特別是改制企業(yè)后續(xù)支出及人員處置成本，如果預(yù)期及談判不夠充分，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)如并購(gòu)成本及支付成本的增加。并購(gòu)后新企業(yè)既要致力于并購(gòu)整合又要承擔(dān)原企業(yè)過(guò)度的債務(wù)支付，還有潛在的及不斷上漲的人員改制支付成本，導(dǎo)致企業(yè)包袱過(guò)重，無(wú)充分的資金進(jìn)行企業(yè)安全運(yùn)營(yíng)及后續(xù)發(fā)展，企業(yè)的財(cái)務(wù)陷入困境。

3.股票支付導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)

跨區(qū)域的大型燃?xì)馄髽I(yè)相互并購(gòu)中股票支付也是一種非常常見(jiàn)的支付方式，但是如果應(yīng)用不恰當(dāng)也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)過(guò)程中使用股票支付一般是使用并購(gòu)方的股票來(lái)替換被購(gòu)企業(yè)的股票，這種方式比起現(xiàn)金支付，可以有效避免并購(gòu)方的流動(dòng)資金大量占用。但是這種支付方式如果應(yīng)用不恰當(dāng)會(huì)對(duì)以前的股票收益和股權(quán)都起到稀釋的作用，而且發(fā)行新股票會(huì)增加成本的投入，還有可能引來(lái)投機(jī)者進(jìn)行套利，從而導(dǎo)致并購(gòu)方和被購(gòu)企業(yè)的巨大損失。

二、燃?xì)馄髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策

（一）準(zhǔn)確估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值

1.全面了解目標(biāo)企業(yè)

并購(gòu)方選擇目標(biāo)企業(yè)時(shí)要首先了解清楚其總體價(jià)值，這里所說(shuō)的總體價(jià)值主要指被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)、安全、潛力等方面的價(jià)值，也包括其競(jìng)爭(zhēng)力、延伸能力及目標(biāo)企業(yè)區(qū)域環(huán)境、地區(qū)發(fā)展等，并明確技術(shù)、人才等方面如何投入才能使并購(gòu)方可以盡快獲得利益。只有首先了解被購(gòu)企業(yè)的整體價(jià)值，全面搜集目標(biāo)企業(yè)的各方面信息，才能有效控制并購(gòu)過(guò)程中產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。燃?xì)馄髽I(yè)的并購(gòu)過(guò)程實(shí)際就是燃?xì)赓Y源重新整合的過(guò)程，如果并購(gòu)方?jīng)]有提前對(duì)目標(biāo)企業(yè)及區(qū)域燃?xì)饨?jīng)營(yíng)發(fā)展進(jìn)行細(xì)致的調(diào)查，就可能導(dǎo)致并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略無(wú)法按期落地，過(guò)高估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的當(dāng)前燃?xì)馐袌?chǎng)價(jià)值，目標(biāo)市場(chǎng)燃?xì)赓Y源利用不充分或目標(biāo)企業(yè)后續(xù)管網(wǎng)投資及現(xiàn)有管網(wǎng)整合造成重復(fù)及浪費(fèi)，對(duì)并購(gòu)方及目標(biāo)企業(yè)都存在巨大的威脅。對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)全方位細(xì)致的了解，才能避免在收購(gòu)過(guò)程中支付過(guò)多的并購(gòu)溢價(jià)。因此，在并購(gòu)前大中型燃?xì)馄髽I(yè)需要派出專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行各方面調(diào)查，收集各種信息，爭(zhēng)取對(duì)目標(biāo)企業(yè)有一個(gè)恰當(dāng)合理的評(píng)估。

2.完善企業(yè)的評(píng)估體系

準(zhǔn)確估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，有一個(gè)完善的企業(yè)評(píng)估體系也是十分重要的。首先應(yīng)該完善基礎(chǔ)分析評(píng)估，包括從產(chǎn)業(yè)、地區(qū)、財(cái)務(wù)和營(yíng)運(yùn)狀況方面進(jìn)行分析評(píng)估。產(chǎn)業(yè)分析評(píng)估是指對(duì)國(guó)家產(chǎn)業(yè)法律法規(guī)、產(chǎn)業(yè)狀況進(jìn)行相應(yīng)分析，并購(gòu)方根據(jù)國(guó)家法規(guī)的指導(dǎo)，全面了解行業(yè)在國(guó)家經(jīng)濟(jì)中的形勢(shì)及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)；地區(qū)分析評(píng)估主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)所處地區(qū)政策、經(jīng)濟(jì)、文化、環(huán)境的分析及遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)；財(cái)務(wù)分析評(píng)估是指對(duì)上市非上市公司、境內(nèi)涉外企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的統(tǒng)一，特別是目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前及整合后財(cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)先進(jìn)指標(biāo)的對(duì)比預(yù)測(cè)分析。營(yíng)運(yùn)狀況的分析評(píng)估是指對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)狀況的了解，需要從企業(yè)運(yùn)營(yíng)是否存在問(wèn)題特別是安全是否符合行業(yè)國(guó)家政策及運(yùn)營(yíng)狀況是否能夠保持下去進(jìn)行評(píng)估。這些方面的正確評(píng)估可以使并購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中大大減少發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

3.聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)

在前期估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值時(shí)，專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)的選取也是必不可少的。專(zhuān)業(yè)的中介機(jī)構(gòu)包括會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)及行業(yè)咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等。并購(gòu)過(guò)程中僅靠并購(gòu)方本身的能力是無(wú)法完成準(zhǔn)確的調(diào)查，這就需要借助專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助企業(yè)共同進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的調(diào)查。但是要注意并不能將所有工作都交給中介機(jī)構(gòu)去做，中介機(jī)構(gòu)在中間只是起到輔助的作用。選擇適當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)要從該機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)水平、所處行業(yè)取得的成績(jī)、機(jī)構(gòu)的工作人員的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)等方面入手。好的中介機(jī)構(gòu)不僅能夠幫助企業(yè)準(zhǔn)確獲取目標(biāo)企業(yè)的信息，而且還能給并購(gòu)后企業(yè)的重新整合進(jìn)行專(zhuān)業(yè)性的指導(dǎo)，最大程度地避免了并購(gòu)過(guò)程中的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）選擇恰當(dāng)?shù)娜谫Y方式

在我國(guó)的燃?xì)馄髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程中，除了注意準(zhǔn)確估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值外，選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式也是十分需要注意的問(wèn)題。如果融資方式選用不恰當(dāng)，就很可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。企業(yè)融資一般包括內(nèi)部融資和外部融資兩方面。外部融資是企業(yè)通過(guò)外部渠道進(jìn)行融資，如發(fā)行股票、債券都屬于外部融資。內(nèi)部融資是運(yùn)用企業(yè)現(xiàn)有的資金進(jìn)行并購(gòu)，不借助外部資金的方式。內(nèi)部融資需要企業(yè)有足夠的資金進(jìn)行企業(yè)并購(gòu)并且能有剩余資金進(jìn)行后期的企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)，不然很容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在融資過(guò)程中，需要依據(jù)自身特點(diǎn)和實(shí)力進(jìn)行恰當(dāng)?shù)倪x擇，最好是多種融資方式共同進(jìn)行，對(duì)并購(gòu)后短時(shí)間內(nèi)（3年內(nèi)）的目標(biāo)企業(yè)投資回報(bào)不能做過(guò)多的期望，并且燃?xì)馔顿Y具有投資規(guī)模大、投資回收期長(zhǎng)且慢的特點(diǎn)，所以并購(gòu)方及并購(gòu)后新企業(yè)發(fā)展融資要注意所選擇的融資方式與支付方式相結(jié)合來(lái)確定融資結(jié)構(gòu)。

（三）選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞?

并購(gòu)方需要按照自身所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和自身情況選擇恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞健Ｈ绻髽I(yè)有足夠的現(xiàn)金，不僅可以保證并購(gòu)過(guò)程的順利進(jìn)行而且可以對(duì)后續(xù)的企業(yè)運(yùn)行不造成影響，可以使用現(xiàn)金并購(gòu)的方式。如果企業(yè)是使用外部融資作為并購(gòu)資金，現(xiàn)金并購(gòu)時(shí)可以把短期融資作為并購(gòu)后追加短期營(yíng)運(yùn)資金的來(lái)源，把中長(zhǎng)期融資作為中長(zhǎng)期項(xiàng)目所需資金來(lái)源。這種方式可以把資金回收和債務(wù)償付相結(jié)合，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性。使用承接式方式并購(gòu)要特別注意承接的債務(wù)規(guī)模結(jié)構(gòu)與目標(biāo)企業(yè)實(shí)際估值的匹配情況及并購(gòu)后新企業(yè)的潛在后續(xù)支出風(fēng)險(xiǎn)，合理安排新企業(yè)的融資規(guī)模、結(jié)構(gòu)、支付方式，以確保不影響新企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)及發(fā)展進(jìn)而保證并購(gòu)方的戰(zhàn)略收購(gòu)成功。使用股票方式并購(gòu)時(shí)，需要注意換股價(jià)格和比率，換股比率決定了并購(gòu)后雙方在并購(gòu)企業(yè)中的控制權(quán)，換股價(jià)格影響著并購(gòu)后的企業(yè)在整個(gè)行業(yè)中的地位。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)的燃?xì)馄髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程中存在著各種風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是影響力巨大且尤為重要的一種。所以在燃?xì)馄髽I(yè)的并購(gòu)中，需要充分考慮到并購(gòu)前后及并購(gòu)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種財(cái)務(wù)狀況并提早進(jìn)行防范，以免無(wú)法并購(gòu)成功或并購(gòu)后對(duì)并購(gòu)方及目標(biāo)企業(yè)造成嚴(yán)重?fù)p失。

作者：顏海燕 單位：長(zhǎng)沙市燃?xì)鈱?shí)業(yè)有限公司