一、正確認識人民幣匯率風險

1.高利潤率抵御

指企業在進出口貿易中以其明顯的競爭優勢可以獲得相對高的利潤率，而匯改以來人民幣匯率年均不足5%的升值幅度相比較而言顯得微不足道，該類企業直接忽略人民幣匯率風險。該類型企業主要集中在具有壟斷優勢、核心技術競爭力強等明顯競爭優勢的行業。

2.風險轉嫁

指企業在貿易合同中與上游或下游合作企業約定匯率轉嫁條款，將匯率波動的不確定性交由上游或下游企業承擔，自身獲取穩定的利潤率。該類型企業只要集中在加工貿易行業或在產品市場中居于賣方市場的企業。

3.“鴕鳥”態度

指企業在進出口業務經營中基本沒有關注人民幣匯率波動對其經營利潤的影響，采取不聞不問的姿態。而決定是否接受業務訂單則基本依靠主觀判斷。該類型企業主要集中在中小型的制造加工企業。

4.衍生金融工具

指企業在進出口業務經營中，為規避人民幣匯率波動風險，采用相應的匯率衍生金融工具進行風險管理。該類型企業主要集中在具有優良管理團隊的大中型民營企業。

5.套利類組合融資方案指企業在進出口業務經營中，充分利用了境內外、人民幣與外幣之間的利率差、匯率差等套利交易機會，進行組合融資獲取額外收益，達到規避匯率風險實現增值獲利的目的。隨著人民幣匯率形成機制改革的縱深推進，人民幣單邊升值行情必將結束，雙邊波動是未來的主流行情。從2012年開始的人民幣匯率走勢已經初現該趨勢的端倪，進出口企業在雙邊波動的市場行情下，部分現行的風險管理策略可能不再適用，管理匯率風險的壓力將進一步增加，因此企業務必對匯率風險有正確認識。對進出口企業而言，其主營業務的利潤是支撐企業運營發展的基礎，人民幣匯率波動可能給企業帶來額外的損益或收益，這也是企業面臨的人民幣匯率風險；因此盡可能避免主營業務遭受由于人民幣匯率波動帶來的不確定方是管理的最終目標。

二、建立匯率風險控制體系

1.確定匯率風險管理的目標及管理策略

制定目標是匯率風險管理活動的前提。按照美國管理大師彼得.德魯克提出的目標管理概念，如果一個領域沒有目標，這個領域的工作必然被忽視。當然不僅要有目標，而且務必要確立正確的目標。在向深圳地區部分進出口企業調查發現，不少企業在借用匯率風險管理的一些工具，形式上進行匯率風險管理，實質上追逐“盈利”的目標。由于近年以來人民幣匯率的單邊升值行情的客觀因素，部分以出口為主的企業通過人民幣遠期外匯工具鎖定未來出口收匯款項的結匯匯率上獲得了收益①，而且基本上全部交易都有獲利，因此不少企業已經將該工具當作一種盈利手段，并且以追逐最終獲利作為匯率風險管理的目標。該類客戶的逐利目標無可厚非，但卻已經偏離了匯率風險管理的初衷，務必加以修正。企業經營的目標是獲得主營業務的合理利潤，而匯率風險管理僅僅是一種輔助企業達成該目標的手段。從該角度出發，匯率風險管理的最終目標應當為：規避匯率風險，確保企業的主營業務利潤實現。當然，不同風險偏好企業在具體的管理策略上可以按需選擇。一般而言，管理策略有以下三種：第一，完全規避匯率風險管理策略。指企業在進出口業務經營中盡可能避免匯率風險的形成，將匯率風險轉移出經營主體或者通過各種形式的套期保值工具消除實際業務中發生的一切風險敞口，以避免匯率波動可能帶來的損失的一種管理策略；第二，消極管理策略。指企業對凈出口業務經營中的匯率風險采取聽之任之的姿態，完全承擔匯率波動帶來的風險，如果最終的匯率變動對其進出口業務有利，可以獲取風險收益，反之則承擔風險損失；第三，積極管理策略。在該策略下，進出口企業積極地對匯率走勢進行預判，并且根據不同的形勢對風險敞口采用不同的管理策略。如判斷匯率未來走勢對其業務經營不利時，采用相應的避險手段進行規避；若判斷未來走勢對其業務經營有利，則主動承擔風險以期獲得風險收益。在人民幣匯率市場化的大環境下，人民幣匯率走勢必將出現多變、大幅波動的行情，在該市場環境下，企業務必充分認識自身的匯率風險并樹立正確的管理目標與策略。

2.測算匯率風險敞口

企業的匯率風險敞口可以簡單定義為在企業的進出口經營過程中產生的未來需要進行不同幣種之間進行兌換的金額及期限。具體到國內的進出口企業來說：進口企業的對外付款一般可以通過銀行提供的結算工具（如信用證）獲得付款賬期，如到期需要通過人民幣購買外匯對外支付，那么這個付款的金額、期限可以視作企業面臨的匯率風險敞口；出口企業對外發貨后一般存在收款賬期，如收到外匯支付的貨款后需要兌換成人民幣繼續用于生產經營，那么未來收款的金額、賬期則視作其面臨的匯率風險敞口。通過下面簡單的例子進一步說明：C公司從事服裝生產出口，1季度出口銷售量USD1000萬，原料通過進口采購USD300萬，其余全部境內采購，收、付匯賬期都為3個月。在該靜態情形下，企業1季度匯率風險敞口為USD700萬，期限3個月。當然，企業的實際經營，是一個動態變化過程，一般很難簡單測算出精確的風險敞口，尤其是需要境內外采購原材料，同時境內外皆有銷售的企業的匯率風險敞口精確測算將更加復雜，需要企業不斷提高內部管理水平。

3.測算成本匯率

對進出口企業而言，幣別轉換的匯率會顯著影響其收益或成本，可以簡單定義成本匯率為企業實現預期商業利潤或預期成本的匯率底線。對進口而言，如果假設企業獲得貨物當時即按照公允方法確定了該貨物的本幣價值，那么這個確定本幣價值與未來即將需要支付的外匯貨幣之間的比值可以認定為成本匯率；對出口企業而言，生產該出口獲得本幣成本與未來即將收到的外匯金額之間的比值可以認定為成本匯率。

4.選擇適用的管理方案

經過向深圳地區部分企業的調查了解，企業在日常經營過程中用到的匯率風險管理方法較多，可以歸納總結為以下五種：第一，不接長期限訂單。在人民幣仍處在總體升值的環境下，采用該種方案的主要集中在以出口業務為主的企業。由于企業從接到訂單、備料、生產、出貨到最終收款需要較長的過程，僅單一的訂單都可能遭受由于匯率波動帶來的損失，在匯率市場相對穩定環境下的長訂單模式則可能承擔更大的風險，因此出口企業采用了規避長訂單的經營模式。相對應，如果在匯率市場化環境下，進口企業則可能盡量縮短付款賬期以規避匯率波動造成的成本增加。但在目前的市場環境下，進口企業則多采用盡可能長時間地“延期付款”以享受人民幣升值帶來的收益。第二，增加匯率條款。指企業在進出口貿易合同中增加匯率條款，達到規避或共擔匯率風險的目的。如出口企業與境外進口商約定，境外進口商支付的外匯金額按照支付日的市場匯率折算后支付，境內出口商收到貨款后按照當日匯率結匯，規避了匯率風險。一般而言，采用該方案會削弱出口商的市場競爭力，因此能夠采用該方案的企業一般具有相對強勢的市場地位或具有明顯的核心競爭力。第三，貿易融資。指企業通過利用銀行的融資、結算工具實現提前收取出口貨款或支付進口款項的方法。如出口企業向銀行申請出口貿易融資，以未來即將收到的貨款作為還款來源，承擔一定的利息的前提下當期獲得銀行的貸款，規避了收款賬期內存在的匯率風險。一般而言銀行接受企業申請到發放貸款同樣存在一定的時間窗口，在該時間窗口內，匯率的波動也可能給企業帶來風險。第四，融資組合方案。融資組合方案自2006年開始在市場上廣泛被使用，主要指企業通過銀行提供的存款或理財、融資、遠期外匯交易等一攬子業務實現進口付匯的成本節省或出口收匯的增值。經過近年來的快速發展，融資組合的結構不斷應市場變化和企業需求進行結構優化與改良，組合交易的方式可謂千遍萬化，但其中最核心的原理沒有任何變化：融資組合方案的核心原理為息差交易（CarryTrade)，即企業可以通過借入遠期匯率貶值的低息貨幣，投資于高息貨幣，實現利率平價悖論的套利③。

如境內進口企業最常用的一種模式為：向銀行借入一年期的美元貸款（假設價格為LIBOR+200BPs=2.60%），將本用于購買外匯對外支付的人民幣資金在銀行辦理一年期定期存款（假設收益3.00%），同時鎖定一年后用人民幣購買歸還美元貸款本息的匯率（假設美元一年貶值2.06%），則上述三個交易的最終結果為：息差率+匯差率=利潤空間，（3.00%-2.60%）+2.06%=2.46%。企業用當期獲得的美元貸款用于支付了進口款項，最終實現了2.46%的成本節省。出口方向也可以通過類似的交易構造增值組合。但是組合之所以存在收益空間，主要原因為遠期匯率未符合利率平價，從而產生了套利空間，主要存在于人民幣匯率市場化的初級階段，隨著市場化的縱深推進，最終將實現無套利均衡，因此該方案具有不可持續使用的特性。第五，金融衍生工具。指企業借助匯率的遠期、掉期、期權等衍生金融工具進行匯率風險管理，是一種套期保值的風險管理理念。如出口企業在預計到未來出口貨物的外匯貨款的金額、時間等要素的前提下，通過遠期結匯交易鎖定未來受到的外匯貨款的結匯匯率，達到規避匯率市場波動風險，鎖定利潤的目的。理論上而言，通過金融衍生金融工具管理企業進出口匯率風險是最簡單、高效的方法，因為衍生工具市場相對公開、透明，介入交易的門檻較低，企業可以完全準確地估算到每筆訂單的收益，且不受市場波動影響，借助于金融衍生工具，企業可以致力于主營業務的經營管理。當然，正是因為衍生工具的上述特性，一方面，一旦鎖定未來匯率，意味著企業放棄了由于匯率市場向有利方向變化帶來的收益；另一方面，不可否認有可能出現衍生產品的報價已經令企業無法接受的情況發生。但企業在使用金融衍生工具管理匯率風險時仍然可以采用積極的管理策略，即可以在分析判斷匯率市場的前提下，選擇交易的時機、具體交易方案：如出口企業在預期人民幣將大幅升值的情況下，而遠期結匯市場只反映了小幅升值，企業可以審慎預測未來的訂單量，提前鎖定遠期結匯匯率；如遠期報價不甚理想，企業可以選擇穩健的操作方法，與訂單逐筆對應地鎖定遠期結匯匯率。當然，上述方案僅僅是針對業務在管理進出口業務面臨的匯率風險提供的建議，就企業的整體經營而言，可以供選擇的方案可能會更多，如企業在進行融資時，可以積極分析不同貨幣的走勢，采用積極管理策略，借入弱勢貨幣等等。

5．應急措施

企業的經營管理可能會面臨諸多難于預料的突發情況，就匯率風險的經營管理而言也可能會出現突發事件。如與銀行簽訂了遠期外匯交易鎖定了未來收款的結匯匯率，但是境外進口商無法按期付款；向銀行申請了貿易融資，但受到政策變化影響，銀行無法按期發放貸款等等。作為一項企業經營管理工作，必須做好應對突發情況的預案，方能確保企業經營管理的穩健。如出口企業選擇了衍生金融工具方案，針對境外進口商可能發生的提前、延遲付款，違約無法付款等突發情況，企業可以與銀行協商，將相應的衍生金融工具相應地進行提前交割，延期交易，違約平盤等方式進行應對。

作者：陳橋華 單位：中國建設銀行深圳市分行