農產品供應鏈金融風險度量及經驗數據分析

　　摘 要：供應鏈金融的風險管控關乎企業的持續經營以及供應鏈成員企業之間的長久合作。文章選取了15家具有代表性的農產品生產加工企業、供應商和倉儲物流三類上市公司，收集了其從2017年9月30日到2018年9月30日的股票價格信息，運用EViews和MATLAB通過修正的KMV模型，量化了這15家企業的違約風險。通過對違約距離進行橫向比較，得到農產品供應鏈中各類型企業的相對違約風險，并對該模型進行驗證。結果表明，修正的KMV模型能夠較好地運用在我國的農產品供應鏈金融風險度量中，對以后的相關研究具有一定的參考意義。

　　關 鍵 詞：供應鏈金融;修正KMV模型;農產品供應鏈;風險度量

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　　一、引言

　　供應鏈金融不同于傳統的融資方式，這種全新的融資方式有著極強的生命力，主要服務于供應鏈企業，能夠為其整個供應鏈的上下游企業提供貸款融資服務，為它們的發展提供幫助，這種融資方式創新性較強，在融資市場中發揮著越來越重要的作用。“農產品供應鏈金融”這一概念最早出現在20世紀的美國，20世紀90年代，我國開始了對農產品供應鏈金融的學術研究工作，但受多種因素的影響，在當時并未取得明顯的成果，直到21世紀初期，國內在農產品供應鏈金融研究領域才逐漸形成理論體系，初顯成果。

　　截至目前，國內外學術界已經對供應鏈金融風險開展了大量的研究，取得了可喜的成果。整體上來講，研究的方法主要有定量研究和定性研究兩大類。對于后者而言，Brueckner(2000)對供應鏈金融的逆向選擇和道德風險開展了系統的研究，并著重探討了信息不對稱之于信貸的影響[1]。Hallikas (2003)通過研究指出，供應鏈金融有外部和內部兩種風險，不同的風險有著不同的特征，Hallikas還就這兩種風險的判別提出了自己的見解[2]。在Berger et al (2004)看來，中小企業面臨著更為嚴重的融資困難，并通過研究指出可以基于供應鏈金融的理念來解決這一問題，幫助中小企業獲得所需的發展資金。Barsky(2005)基于風險管理理論對供應鏈金融風險進行了系統的分析，將其細分為融資過程風險、環境風險、人力風險、信息技術風險和基本結構風險五類，并在此基礎上構建了相應的概念分析模型[3]。在Guileen(2006)看來，企業的短期運營和融資問題存在著密切的聯系，并指出應當對企業短期運營予以足夠的重視[4]。畢家新(2010)通過研究指出，企業信用風險、運營風險和供應鏈風險是導致供應鏈金融風險的三大主要因素[5]。蘇立婷(2017)對第三方物流企業的風險問題進行了系統的分析，并在此基礎上利用多層次模糊綜合評價法建立了相應的評價指標體系，為風險控制提供了重要的參考和依據[6]。針對供應鏈金融風險的定量研究領域，Michael B 率先提出了KMV模型，瑞士銀行利用保險精算理論對供應鏈金融風險進行系統的研究，并提出了著名的Credit Risk模型，JP Morgan銀行則結合VaR研發了信用度量模型[7]。李小莉和辛玉紅(2014)則對應收賬款融資成本優化進行了系統分析[8]。在霍艷芳等(2014)學者看來，大部分制造商和零售商都是中小型企業，這些企業在資金供應鏈方面存在著明顯的約束，并對相應的影響因素進行分析，重點探討了銀行貸款利率和房貸風險的關系[9]。程昌華(2015)率先在汽車領域引入了Logistic回歸方法，并在此基礎上開展了系統的信用風險評估分析，成功建立了能夠預測違約概率的度量模型[10]。曾劍明、馬中華(2015)探討了三級供應鏈(零售商、制造商和供應商)模式下的一些收益轉移支付協調問題[11]。王宇、孫偉(2016)則針對ST公司、非ST公司開展了實證分析，并對KMV模型的有效性進行了驗證[12]。趙金實等(2016)則對比分析了雙渠道供應鏈協調機制在第三方供應鏈金融環境下的運作情況，得到了相應的結論[13]。田蜻、馮敬海(2016)率先在KMV模型中引入了遺傳算法的相關內容，并重新定義了模型的最優違約點，分析結果表明，經過優化的KMV模型具有更強的適應性[14]。

　　整體而言，國內外學術界在供應鏈金融風險研究領域取得了一定的成果，但在研究方法方面還比較單一，且很少涉及農產品供應鏈金融風險方面。此外，我國和其他國家在信貸市場及體系方面難免存在一定的差異，因此無法照搬國外的風險評估模型。在這種情況下，有必要結合我國實際情況對農產品供應鏈金融風險進行針對性的分析，為此，本文在KMV風險度量模型的基礎上，結合實際修正了違約點和股權價值波動率，并結合15家農產品企業進行了統計分析。結果表明，本文所提出的修正KMV風險度量模型能夠達到預期的要求。

　　二、風險度量基本模型的引入與改進——KMV模型

　　1997年，KMV公司率先提出了KMV模型，該模型可以利用股市價格波動情況來識別企業信用波動，進而能夠得到實時的計算結果。

　　(一)KMV模型的基本思想

　　期權理論是KMV模型的核心理論，該模型基于標準歐式期權將股權當作一種特殊的期權，并在此基礎上幫助股東處理企業風險。標準歐式期權主要指的是期權買方必須在規定的時間內(通常以期權到期為限)完成股票買賣。KMV模型將企業負債和企業股權分別當作看跌期權和看漲期權，在此基礎上可結合期權理論來計算得到企業的價值。

　　期權定價理論是KMV模型的核心，我國研究學者已經對這一理論進行了系統且深入的分析和研究，形成了眾多基于這一理論的信用模型，而應用最為廣泛的當屬期權定價模型——BSM模型。

　　本文首先結合企業股權的負債賬面價值、無風險借貸利率、期限、市值波動性等因素，利用BSM模型分析企業資產的變化情況。其次，結合企業的流動負債和長期負債情況得到相應的違約距離和違約點情況。最后，基于企業預期的違約概率和違約距離關系計算出預期違約概率。